继拆分子公司萤石网络登陆科创板之后，尝到拆分上市甜头的海康威视再次出手，旗下“杭州海康机器人股份有限公司”（下称“海康机器人”）向深交所创业板上市提交申请并获受理，拟募集资金60亿元。

查看海康机器人的招股书，业绩可是十分亮眼。报告期内，营业收入和净利润大幅增长，大赚10余亿元不说，仅收到的各项返税和补贴就超过2亿元。但让人奇怪的是，如此丰厚的业绩背后，却是负债累累，借款近10亿元，资产负债率超过70％，现金流倒挂数亿元。

难道眼见的真的不一定是真实的，这“繁荣业绩”背后还隐藏着什么？除了财务隐患，还有技术迭代，哪一个出了问题，都是要命的。


一

要命的现金流

海康机器人成立于2016年，是一家面向全球的机器视觉和移动机器人产品及解决方案提供商，业务聚焦于工业物联网、智慧物流和智能制造，主要依托公司在相关领域的技术积累，从事机器视觉和移动机器人的硬件产品和软件平台的设计、研发、生产、销售和增值服务。

公司主要有两大业务。一个是机器视觉，主要是用计算机模拟人的视觉功能，在工业中可以被用来检测布匹的质量等；另一个是移动机器人，主要包括了AGV（Automated Guided Vehicle）和AMR（Autonomous Mobile Robot）。这两种机器人的任务分别是担任移载功能的运输车以及用来替代人做搬运和拣选等工作。两大业务收入合计占主营业务收入的95％以上。

据招股书显示，海康机器人此次拟公开发行不超过2.4亿股且不低于8000万股，募集资金60亿元，主要投向海康机器人智能制造（桐庐）基地项目、海康机器人产品产业化基地建设项目、新一代移动机器人平台技术与产品研发项目等。其中，9.3亿元用于补充流动资金。

9.3亿元，一笔不小的数目。海康机器人不是业绩很好吗，也缺钱？

报告期内，2019年、2020年、2020年及2022年1-9月（下称“报告期”），海康机器人分别实现营业收入9.41亿元、15.25亿元、27.68亿元和28.10亿元；净利润分别为4547.86万元、6509.64万元、4.82亿元和4.28亿元。除了这赚的10多亿元利润，报告期内，海康机器人还收到各种返税和政府补助就达2.16亿元。其中，政府补助各期分别为4254.36万元、1498.41万元、9091.21万元和903.95万元。

这么亮眼的业绩，公司的现金流却让人大跌眼镜。报告期各期，海康机器人经营活动产生的现金流量净额分别为-1.38亿、1.03亿、-3.25亿及-3.98亿，仅在2020年现金流量净额为正数，其他年份均为负值，且近两年数额巨大。

也正是由于资金流紧张，海康机器人不得不大举借债。2022年1-9月，公司长、短借款高达9.4亿元，资产负债率达到71.4％，远远高于同行业公司平均值27.9％。

对于现金流紧张问题，公司解释称，主要系随着公司生产经营规模不断扩大，原材料采购与产品备货相应增加，应收账款也有所增加，上下游的付款及收款结算存在一定的时间差所致。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 4.78亿、4.46亿、6.81亿和 11.08亿，呈不断上升趋势。其中，逾期1年以上余额分别为1408.33万元、768.49万元、1268.36万元及2636.26万元，占比分别为2.94％、1.72％、1.86％及2.38％。

一边是应收账款不断上升，一边是为了救急大幅举债，稍有一个环节出了问题，对于公司来说，就是要命的事。


二

致命的关联交易

如果说，资金是一个公司发展的命脉。那么，对于一个上市公司来说，关联交易就是致命伤。而这一个伤，对于海康机器人来说，尤其明显。

报告期各期，海康机器人从海康威视及其下属企业等关联方采购金额分别为5.27亿元、10.07亿元、2.38亿元和1.83亿元，占总采购的比例分别是82.61％、66.22％、11.89％和8.54％。另外，在销售方面，双方的关联销售额每年也超过1亿元。

招股书称，2020年8月之前，海康机器人尚未建立独立的生产体系，公司仅负责产品的研发、设计和销售，由控股股东海康威视的全资子公司海康科技进行原材料采购并生产。2020年8月开始，公司建立了独立的生产体系，于杭州市桐庐县设立了机器视觉和移动机器人的生产基地，建立了独立、完整的组装产线，仅电装工序委托给外协加工商海康电子进行。也是从2020年8月，才开始建立独立的采购体系。

除了采购和销售，海康机器人还存在许多其他关联交易。仅2022年1-9月，关联方代为支付的职工薪酬和报销费用就达4795万元；从关联方接受的劳务金额也达2763万元。

抛开纷繁复杂的关联交易不说，仅从公司发展角度来看，海康机器人还像个“孩子”处处依赖母公司，独立性确实令人担忧。


三

乏力的研发力

作为业内领先的机器视觉和移动机器人产品及解决方案提供商，技术创新尤为重要，事关公司产品的市场竞争力、未来发展，更是实实在在地决定营业收入。

海康机器人在招股书中也称，公司存在技术迭代与产品创新风险。若公司未能准确把握行业技术的发展趋势，导致在技术开发方向决策上发生失误，又或者在研发过程中关键技术未能突破、性能指标未达预期，致使落后于同行业技术迭代创新进度，将对公司技术研发与创新迭代能力造成不利影响，不利于公司保持持续竞争力，从而对公司的经营产生不利影响。

众所周知，技术创新离不开研发费用的投入。报告期各期，海康机器人研发费用分别为3.21亿元、3.83亿元、4.50亿元、4.79亿元，占营业收入比分别为34.11％、25.09％、16.27％、17.04％。乍一看，研发费用投入不少，且不断上升，但与营业收入占比相比，研发用费率整体上在不断下降。这难免让人担心，是否会影响到公司的研发实力。

对于此次拟募资项目，海康机器人也提前打了一个“预防针”，在IPO项目风险提示中称，本次募集资金投资项目建成后，如果届时市场需求出现较大变化，或公司未来不能有效拓展市场，则可能无法消化募投项目的新增生产能力，将对公司的业务发展和经营成果带来不利影响。