2021年，工业机器人市场空前景气。生产精密谐波减速器（机器人三大核心零部件之一）的绿的谐波（688017），当年营收同比增长了104.77%，扣非净利润同比增长了214.47%！

然而日前，绿的谐波发布了2022年度业绩快报，显示其营收预计仅同比增长0.54%，扣非净利润预计同比下降11.46%。

短短一年，业绩明显变脸。

来源：绿的谐波2022年度业绩快报

截至目前，精密减速器的另一个重要玩家——中大力德（002896），还未发布任何关于2022年度业绩的信息。只不过，绿的谐波尚且如此惨淡，中大力德又将如何？


一、中大力德增长疲软，盈利一降再降

从业务结构来看，中大力德既生产减速器，又生产伺服电机（智能执行单元），同时还提供机电一体化产品（减速电机）。2022年上半年，三大板块营收占比分别为25%、30%、44%。

而绿的谐波则主要生产谐波减速器及金属部件，营收占比高达95%。机电一体化产品不到5%。

所以，从规模来看，中大力德半年营收4.54亿，绿的谐波只有2.43亿，相差约一倍。

来源：公开数据整理

但是，中大力德的成长能力和盈利能力却远远不如绿的谐波。


1►成长性

2021年，工业机器人景气，绿地谐波营收同比增长2.26亿，同比增速达104.15%。而中大力德仅同比增长1.92亿，同比增速25.3%。

2022年前三季度，行业景气度下降，绿的谐波勉强维持微弱增长，而中大力德则已同比下降9.84%。

相比而言，中大力德营收增长明显疲软。

来源：公开数据整理

究其原因主要有两个：

第一，中大力德减速电机产品占比较高，2022年中报占44%。

据中大力德《招股书》介绍，其减速电机主要应用于食品、包装、纺织、农牧等机械设备，目前小型和微型减速电机已基本实现国产化，市场竞争较为充分。

第二，不同的减速器产品，市场格局存在巨大差异。

按照精度划分，减速器又分为一般减速器和精密减速器。近年来，智能制造和高端装备领域发展迅速，精密减速器市场需求向好。

而精密减速器又包括谐波减速器、RV减速器、精密行星减速器等。其中，前两种应用广泛，而精密行星减速器则受产品同质化影响，竞争激烈。

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用一句话概括来说，谐波传感器/RV减速器的市场格局，明显要好于一般传动行星/精密行星减速器。

而中大力德的减速器产品中，收入占比最高的就是行星减速器。所以其市场表现，自然远不如专攻谐波减速器的绿的谐波。


2►盈利性

综上来看，无论是减速机还是减速器，中大力德的产品，都处于较为激烈的市场竞争中。从而造成的后果，不仅仅是收入增长疲软，而且盈利空间一降再降。

2022年上半年，中大力德综合毛利率不到25%。其中，减速电机和智能执行单元分别为31%、25%。而减速器毛利率，仅有12.98%。

什么水平呢？同样生产减速器，绿的谐波的毛利率可达50%左右。

不过如果往前推10年，就会发现中大力德的减速器毛利率，也不是一直都这么低，彼时也曾高达50%+，只是近十年，逐年下降。

来源：公开数据整理

这也进一步说明了，中大力德所处的市场环境，正在逐年恶化。


二、绿的谐波成也萧何，败也萧何

对比中大力德，绿的谐波显然更具有资本偏爱的属性。不过，正如开头所介绍的，2022年，绿的谐波的业绩，也已经瞬间变脸。

与中大力德较为分散的应用场景不同，绿的谐波生产的精密谐波减速器，下游最大的应用领域，就是工业机器人。

可以说，绿的谐波的成长性，系于工业机器人一身。

而从工业机器人行业数据来看，自2021年下半年起，工业机器人当月产量同比增速，已开始掉头向下。2022-2023年，则进一步延续了这种下行趋势。

来源：同花顺iFinD

2022年度，工业机器人累计产量44.3万台/套，同比下降4.8%。2023年1-2月，工业机器人累计产量6.2万台/套，同比下降19.2%。

从趋势看，降幅逐渐扩大。

而工业机器人产量减少，将直接影响绿的谐波的市场需求。进而造成的后果，可不仅仅是营收增长放缓，还有库存积压。

2022年前三季度，绿的谐波营收仅同比增长7.83%。而存货，则同比增长了58.56%。其存货周转天数，已达339天。

其实2021年，因下游需求旺盛，绿的谐波的存货周转天数已明显下降。而2022年，随着需求疲软，其存货周转天数，又出现了明显上升。

来源：同花顺-绿的谐波

那么问题来了，既然下游需求疲软，绿的谐波为何不相应调减产量？

第一种可能，是因为市场传导需要时间。

但是，据绿的谐波招股书介绍，其销售模式是以直销为主，经销为辅。那么理论上，绿的谐波应该能够快速掌握市场情况。

来源：绿的谐波招股书

第二种可能，如果不是因为时间差导致库存积压，那就是有意为之。

批量生产的情况下，一方面，能够提高产能利用率，摊薄固定生产成本。另一方面，批量采购，有更强的议价权。

反过来，如果减产，采购成本和生产成本或都将增加，利润率必然下降。

目前，绿的谐波姑且能够以库存换盈利。但在库存压力下，这种坚挺又能到几时？


三、中大力德的今日，绿的谐波的明天

事实上，绿的谐波是幸运的，凭借谐波减速器，吃到了工业机器人崛起的红利。

不过，工业机器人的市场前景，尚且存疑。虽然它很符合智能制造的发展趋势，但还面临两大阻碍。

一是技术及相关配套，是否能够满足特定工业场景的特殊需求？

二是工业机器人的成本，与替代的人工成本相比，是否真的具有性价比？

目前，工业机器人产量的下降，是否已经在某种程度上，给出了答案？

当然，不排除行业还存在继续发展成熟的可能。只不过，在需求成熟的同时，供给也在成熟。

GGII 数据显示，2018 年国产减速器出货量市场份额不足 30%，剩余市场份额则由外资品牌占据。国内企业虽然有国产替代的机遇，但也必然直面外资品牌竞争。

另外国内来看，虽然精密减速器存在一定技术壁垒，但自2020年以来，中大力德也新增了谐波减速器产品。中技克美（871601）也是谐波减速器赛道的一个专业玩家。

过去，中大力德的减速器产品，也曾吃过高毛利。但随着行业成熟，竞争加剧，毛利率一降再降。而拉长时间段来看，绿地谐波的减速器，毛利率也从58%降到了53%。

来源：同花顺iFinD-绿的谐波-毛利率

那么中大力德的今日，会不会成为绿的谐波的明天？